股票融资操作

逆入就是逆锋起笔，即采用与行笔的相反方向（欲右先左，欲下先上）遣锋发笔。逆人的用笔方法与不同的笔法结合，往往可以写出势态迥异的笔画来。如与转笔结合，可写出圆头如篆之笔画，表现出沉实浑劲，含蓄端庄的势态；如果与顿笔、折笔结合，则可写出方头笔画，劲健有力，意态昭然。

三季度，A股市场在经历了7月份的快速上涨后震荡调整，部分前期领涨的热门板块回落，进入调整状态。私募也开始调仓换股，从年初的超配科技、医药到均衡配置。多家私募表示，已经转战顺周期成长股，TMT板块最受青睐。

今年三季度，A股市场在经历了7月份的快速上涨后震荡调整，部分前期领涨的热门板块表现回落，进入调整状态。私募也开始调仓换股，从年初的超配科技、医药到均衡配置。展望后市，多家私募表示，已经转战顺周期成长股，TMT板块最受青睐。

三季度市场调整蓄势 私募调仓换股

回顾今年市场表现，远策投资指出，在一季度新冠疫情出现时，市场表现的是危机下的应激反应模式，二季度则进入全球疫情和政策应对常态化阶段。总体来看，市场在三季度对于经济修复的关注增加，市场风格更加均衡，顺周期价值股和成长股均有表现，但由于资金进场节奏错配和分布结构变化，也带来市场波动加大，部分行业和个股在资金进出下大幅波动。

清和泉资本表示，得益于宽松政策实施、疫情良好控制、经济及时修复，到目前为止市场整体表现相对较好。一季度市场因疫情经历了前所未有的波动，二季度市场集中反映宽松政策，展开了明显估值修复，三季度市场宽幅震荡，反映了政策和经济之间的平衡。

“9月份三大指数回调幅度均超过5%，我们觉得指数中阴，小股票灰飞烟灭，主要还是流动性收紧引起的风险偏好降低，下半年流动性虽然还是较往年宽裕，但边际收紧很明显。北向资金阶段性撤退，也反映估值处于相对高位，风险偏好不高的资金锁定全年收益，追涨欲望不强烈。”常春藤资产基金经理石海慧表示。

在此背景下，私募投资策略也在根据市场变化进行调整。远策投资向记者介绍，回顾三季度投资操作，通过向化工、建材等顺周期价值股的配置，让组合结构更加均衡，同时也增加了对非银金融等领域枢纽型、龙头公司的配置，这些操作起到了贡献收益和平滑组合波动的作用。

星石投资表示，年初的策略是超配科技和医药，因为疫情下国内外流动性大幅宽松，是上半年最大的宏观驱动因素，而最受益于此的正是高估值弹性的、以科技医药为代表的逆周期成长股。不过，在二季度末判断内需会率先恢复，投资方向也逐渐转向，均衡配置科技、消费、周期类别。展望四季度，星石投资认为，A股核心驱动因素正进一步“交棒”给中国经济复苏，超配周期、消费类别中顺周期成长股。

转战顺周期成长股 聚焦TMT板块

对于目前整体估值偏高，清和泉资本直言，市场确实存在休整和消化估值的需求。其中，长期成长趋势确定的消费、医药、科技等行业由于当前估值偏高，需要时间消化。而短期低估值周期行业向上修复动力也有些不足，主因经济目前向上斜率有所放缓且中期的疫情和全球经济前景仍不明朗。

汇鸿汇升投资预计整体指数难有大趋势行情，内部将会出现风格切换。从目前价值因子和成长因子的行业分布看，低估值特征主要分布在以金融和地产行业为代表的大金融板块中，而高成长特征主要体现在TMT等成长性行业中。考虑到目前经济复苏、流动性趋紧的宏观环境，四季度以大金融为代表的低估值板块跑赢成长板块的概率较大。

星石投资直言，目前转战顺周期成长股，重点关注四个方向，基本面修复带来的上市公司业绩改善，将会成为接下来一段时期的主要驱动，业绩伴随经济修复不断改善的顺周期成长股，可能会更好。具体来看，有色金属、高端装备、可选消费和交通运输等细分行业是重点关注的方向。

石海慧表示，估值可能进一步收缩，会寻找增速高于估值收缩速度的公司。“简单讲，就是2021年景气度高的行业。我们长期聚焦于TMT、消费和医药板块，因为这些赛道主要驱动力来源是满足人们对生活改善的需求。”

远策投资认为，目前市场风格均衡，在成长和价值上都需要寻找好的资产。成长股上，医药板块具有行情独立于经济、细分机会丰富的特征，除了对疫苗、检测的重视程度提升，创新药、医疗器械及服务等领域在疫情后有望实现长期成长。消费股的机会有两个，一是部分消费的长期确定性，二是国货品牌在新的技术营销环境和新消费者群体支持下的成长机会。科技股虽然存在外部因素的扰动，但产业趋势、消费需求和自主可控是驱动行业发展的稳定因素，这些趋势下存在一些确定性较高、外部扰动较小的细分领域。顺周期价值股的选择上，一些行业竞争格局稳定、头部公司地位持续提升的行业值得关注，主要在一些细分的化工、建材、非银领域。

清和泉资本表示集中在三条主线：一是随着中国经济结构转型而不断扩张的行业，如消费、医药、科技板块；二是中国具备产业优势并向全球扩张的行业，如光伏、新能源汽车板块；三是受益于传统周期行业逐步复苏，其市场份额能逐步扩大的龙头公司，如建材、机械和可选消费等。

股票策略前9月平均收益超24% 私募仓位降至75%

今年9月A股市场大幅回调，各策略私募产品普遍表现较为惨淡，私募行业平均亏损4.35%，仅套利策略私募产品录得正收益。股票策略私募产品今年以来收益有所收窄，平均收益率降至24.18%，在九大策略中排名降至第二，大中型私募股票产品表现居前。

在震荡市场环境下，9月末私募基金平均仓位降至74.83%，目前私募在食品饮料配置比例最高。

股票私募产品平均回报24.18%

格上研究数据显示，9月份股票策略私募产品的平均亏损为5.16%，超过同期沪深300指数4.75%的跌幅，也在单月的私募九大策略中表现垫底。

今年前9个月，股票策略私募产品的平均收益率为24.18%，在九大策略中排名退居第二，低于宏观对冲策略私募产品平均24.22%的收益。从不同规模私募管理人的情况看，50亿~100亿私募机构表现最好，股票策略产品平均收益率为28.14%；其次是100亿以上的私募，股票策略产品平均收益为27.86%；20亿~50亿、10亿~20亿的私募股票产品平均收益分别为26.69%、26.62%，10亿以下的私募股票产品平均收益为21.99%。

值得一提的是，9月份仅有套利策略录得小幅正收益，平均收益率为0.18%，今年前9个月套利策略私募产品的平均收益率为12.36%。格上认为，主要因为中美关系再起波澜，叠加欧洲疫情第二波抬头，国际局势仍存不确定性，使得市场波动率处于历史高分位，套利策略具备较好的支撑环境条件。

程序化期货、主观期货私募产品9月份分别亏损0.46%、0.67%，前9个月分别录得23.40%、15.46%的平均收益。格上表示，商品市场9月振幅有所抬升，各品种走势延续分化行情，除了动力煤、原油、PTA有趋势性行情外，其余品种处于震荡盘整。

此外，债券策略私募产品9月平均亏损0.68%，前9个月平均收益为8.61%。格上认为，虽然近期不确定因素有所增多，对风险偏好造成一定扰动，但由于经济数据持续改善，国内基本面复苏趋势明朗，对债市形成一定利空。

9月末私募仓位降至74.83% 食品饮料配置比例最高

在震荡市场环境下，私募基金仓位也有所下降。据华润信托统计，截至9月末，阳光私募股票多头指数(CREFI)成份基金的平均股票仓位为74.83%，较8月末降低6.17个百分点；9月末股票持仓超过五成的成份基金比例为84.25%，较8月末下降8.55%。

虽然整体私募仓位下降，但目前高仓位运作的私募基金产品仍占多数，9月末股票仓位超过八成的成份基金占比为55.91%，较上月下降7.29%；仓位在六成到八成的成份基金占比为21.26%，较上月下降4.34%。

此外，低仓位运作的私募基金产品占比有所上升，仓位在六成以下的成份基金占比为22.83%，较上月大幅上升11.63%。

在行业配置方面，华润信托数据显示，今年9月末，CREFI指数成份基金股票资产中，平均配置比例位居前三的行业分别为“食品、饮料与烟草”、“资本货物”、“材料II”，占比分别为13.74%、10.82%、8.56%。

今年9月份股票融资操作，成份基金持仓增幅前三行业为“半导体与半导体生产设备”、“房地产II”、“能源II”，减幅前三行业为“制药、 生物科技与生命科学”、“食品、饮料与烟草”、“运输”。

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